赢时胜：Fintech标杆,业绩爆发来临

业绩爆发,人才先行。公司2015年扣非净利润同比增长35.79%,为近年来最高点;2016年一季度营收、利润分别增长72.32%、119.91%,淡季不淡,并首次实现一季度盈利,业绩爆发趋势明确。我们推测,公司业绩爆发的原因有二:1、互联网金融的异军突起,倒逼传统金融企业纷纷转型,并大幅增加IT投入;2、国内资管行业迅速壮大,各类金融机构如雨后春笋,资管业务总规模已达38.2万亿,公司作为资管、托管行业信息服务商将充分受益,且公司正处于新产品更新换代窗口。此外,2015年,公司员工规模扩张至1208人,同比增长40.47%,签订合同3.27亿元,同比增长44.54%,亦侧面验证了行业需求的旺盛。

Fintech标杆,布局已显成效。公司专注技术研发,为创新金融业务提供技术支持和业务补充,为Fintech标杆,各项布局均已落地。1、PB业务:公司与深证通联手构建的云平台已于2015年初上线,资管云已有7家客户正式运作;2、东吴在线(10%):资产、牌照具备天然优势,在线理财+精品投行+资产管理业务顺应大资管潮流,上线半年来平台交易量逾30亿;3、赢量金融(60%):票据信息撮合平台仍处试行期间,流水预计达到10亿量级;4、东方金信(30%):团队华丽,可为企业级客户提供一站式分布式大数据解决方案,在银行、保险、证券、医疗等领域应用广泛。同时,从收入结构来看,公司定制软件收入1.21亿,增速14.05%,服务费收入1.30亿,增速高达37.34%,可见公司的业务结构已逐步由产品变现过渡到流量变现。

业绩爆发在即,给予“买入”评级。我们认为,赢时胜（300377）作为国内纯粹的Fintech标的,将充分享受资管行业爆发,由产品变现到流量变现的转型落地迅速,模式蜕变在即,预计2016-18年EPS为0.77、1.19、1.71元,给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧。

广电运通：收购汇通金融,金融服务外包再下一城

事件:5月16日公告以1.66亿元现金收购新三板上市公司汇通金融51%的股份。公司主营金融服务外包业务,包括呼叫中心业务、信息咨询、数据处理等,与中国银行（601988）、交通银行（601328）、阿里集团、中银消费等29家机构展开合作,拥有多年项目经验。我们认为汇通金融是消费金融和银行外包领域的优质公司,与广电运通（002152）的潜在协同空间巨大,本次收购符合公司转型金融服务领域战略需要。预计汇通金融将成为广电运通非现金业务的重要平台,未来将不断整合催收、分期、电销等非现金业务和消费金融业务。

切入快速增长行业。汇通金融管理团队来自中银商务,董事长曾担任中银金融商务华东区总经理,具有丰富的银行渠道资源和项目经验。公司收入主要来自交行信用卡中心与中国银行,2013-2015年收入占比不断提升。2015年公司收入达到2.57亿,同比增长255%,预示银行业务外包逐渐成为趋势。

金融服务持续加速。2015年公司服务(设备维护及服务和ATM运营收入)收入达到9.27亿元,同比增长52%。服务毛利同比增长42%,毛利占比达到23%。2013-2015年,金融服务毛利的复合增速为56%,既远高于公司整体的23%,又高于2009-2012年金融服务平均水平。

服务的盈利能力也较出色,尽管“ATM运营”的毛利率不高(低于40%),但设备运维的毛利率水平超过50%,已与金融产品销售接近。

落实公司“高端制造+高端服务战略”。本次投资汇通金融,有利于公司切入银行呼叫中心外包业务等非现金金融服务外包业务领域,为银行等金融机构客户提供一站式、全方位的金融服务外包解决方案。银行电销与消费金融业务,核心的竞争点在于银行渠道和精准营销能力。广电运通拥有深厚的银行资源和渠道能力,有助于汇通金融拓展至更多银行,有效降低对单一银行客户的业务依赖度,公司业绩快速增长可期。同时汇通金融的呼叫中心业务也能够为广电运通的VTM和后台业务提供服务。更好的实施金融服务外包全产业链的战略布局,落实公司“高端制造+高端服务”发展战略。

维持买入评级和盈利预测。目前对应16年业绩为24倍,较低的估值凸显性价比。公司账上现金充裕,预计未来持续通外延进行整合,金融服务战略蓝图逐渐清晰。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元,净利润为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.95、1.13和1.46元。

飞天诚信：布局增长

投资要点:

前三季度净利润在预增区间的上限。2014年前三季度实现收入7.3亿元,实现净利润1.9亿元,分别同比增长28.6%和49.5%。每股收益为1.99元。与我们在三季报前瞻所做的预测相比,收入低于预期4.6%,净利润高于预期6.6%。

OTP收入爆发性增长。前三季度USBKey产品的收入同比增长12%,OTP动态令牌的收入同比增长225%。OTP动态令牌对工行、中行和农行的销售大幅增加。第三季度的主营业务收入为2.5亿元,同比增长22%;净利润为6329万元,同比增长25%。第三季度的营业外收入为372万元,去年同期为1808万元。如果第三季度的营业外收入与去年同期持平,则前三季度的净利润将同比增长57%。USBKey和OTP动态令牌的销售价格在一年甚至更长的时间内相对稳定,而主要原材料价格持续下降,所以公司较易实现净利润增速高于收入增速。

增长潜力逐步显现。根据正在征求意见的新版《网络支付管理办法》的精神,大额支付需要采取数字证书或者安全签名等安全认证方式。飞天诚信（300386）在主要银行客户的市场份额居前,但尚未达到极致。公司正在逐步打开海外市场,未来海外业务将与国内业务平分秋色。云认证平台具备互联网基因,投资者可观察其进展。通过收购嘉兴万谷正式进入IC卡领域,聘任原就职于捷德中国的闫岩任副总经理表明公司将着重打开智能卡市场。未来公司还可能通过并购延伸身份认证产品线和IC卡产品线。

下调2014年收入预测,维持“增持”评级。预计第四季度收入同比增长23%,毛利率提高3%,营业外收入达到3200万元,由此可使净利润同比增长29%。

2014-2016年收入分别由11.4、15.0、19.1亿元下调至10.7、13.3和16.5亿元,维持在三季报前瞻中所做2014年净利润预测,即2.88亿元。预计和4.80元。维持“增持”的投资评级。

信雅达：流程银行龙头,业务稳步增长

2015年,公司实现营业收入10.76亿元,较上年同期略下降2.22%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长9.14%,摊薄每股收益0.55元。公司股票正在停牌中。

流程银行龙头,IT业务稳步增长。流程银行业务继续保持了领先的市场地位,积极推动流程银行全面进入2.0时代;电子银行业务呈现出快速发展的势头;影像档案保险业务市场需求饱满,均保持了高中标率。

报告期间,公司IT业务实现营业收入7.97亿元,同比增长15.74%,毛利率因为营业成本提高27.65%而略微降低3.56%。

环保业务毛利率提高明显。子公司天明环保去年完成了18个完整的改造项目,数量有所减少,但质量明显提升,且成本控制有效,毛利率大幅提高。全年环保业务实现营业收入2.69亿元,比上年减少33.05%,毛利率35.58%,同比增加10.60%。公司的脉冲电晕等离子法烟气脱硫脱硝技术(PPCP)取得阶段性成果,有望于2016年实现技术落地。

移动互联网业务盈利情况良好。公司收购的上海科匠信息科技拥有“蓝色互动”品牌和“微匠”平台,为大中型企业客户提供移动方案及小微企业提供移动应用服务平台。2015年,为工商银行（601398）浙江分行、平安银行（000001）、银联支付公司等众多金融业客户提供了移动战略咨询及运营推广等服务,去年实现营业收入1.32亿元,实现净利润3415万元,超过年度业绩承诺。

盈利预测与估值:我们预计2016-2018年归母净利润分别为1.4亿、1.9亿、2.3亿,EPS分别为0.65、0.87和1.06元,对应的PE分别为77、53、44倍,鉴于目前公司股票正在筹划重大事项停牌中,暂不给予评级。

风险提示：技术升级风险、市场竞争风险、人力成本上升风险。

高伟达：SAAS顺势而为,资产交易平台稳步推进

银行IT体系完备,系统集成战略收缩。公司为老牌银行IT服务商,掌握大型银行资源,累计银行客户达500余家;产品体系完备,ECIF、CRM、信用风险缓释管理系统、互联网小额贷款系统优势尽显;模块化程度较高,各类产品实施周期显著优于行业。近年来,公司持续优化业务结构,战略收缩系统集成业务,提高IT解决方案比重,综合毛利率逐步抬升。2015年IT解决方案收入占比已达44.59%,成为第一大收入来源,综合毛利率由22.76%提升至24.12%。

兴业数金已开先河,IT云托管到SAAS顺势而为。互联网金融高歌猛进之下,传统银行纷纷加码IT投入,中小银行资金实力有限,SAAS模式将成为主流。2015年9月,公司参股兴业数金,持股10%,负责平台云化业务;兴业数金为国内IT云托管巨头,覆盖270家银行,并由IT托管延伸同业市场,实现商业模式的蜕变。2016年3月,公司联手联通云,拟打造第三方云托管平台,并顺势植入银行SAAS产品,满足中小银行IT需求,由项目型公司转型流量计费,并提高客户粘性。

目前,国内中小银行达4000余家,如每家银行SAAS收费200万/年,将产生80亿的市场,公司有望在产品、经验、资源方面独占一方。

资产端由浅入深,金融资产交易平台值得期待。基于多年积累的存量银行客户,以及未来通过SAAS模式绑定的增量客户,对标兴业数金、切入金融资产交易成为高伟达（300465）的必然之路,而公司已探索出两条路径:1、纵向角度,通过盈行金融,与银行一对一设立互联网金融资产交易平台,为银行引入C端资源,实现资产出表,减轻资金压力,盈行金融今年流水目标50亿;2、横向角度,借助成型的IT云托管-SAAS平台,打通银行体系间大类资产,实现标准化、高效化交易,后续逐步延伸非标资产及结构化产品,我们预计,公司初期客户有望达到10家左右。

稳中有进,维持“买入”。公司为国内老牌银行IT服务商,产品体系全面,切入中小银行SAAS顺理成章,金融资产交易平台设计完善,预计2016-18年EPS为0.5、0.64、0.83元,给予“买入”评级。