重庆东金：4月17日，央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作3675亿元，完全对冲当日到期规模。今日无逆回购到期，公开市场上实现零投放零回笼。此次MLF操作利率为3.3%，较上一次操作上调5个基点，这是央行于3月22日上调货币政策工具利率5个基点以后的首次MLF操作。

央行此次MLF操作并未延续此前超额对冲的方式，而是完全对冲当日到期量。且本月仅有一笔MLF到期，业内预期央行大概率不会再开展MLF操作。

慧策略大阳线：业内人士指出，从此次MLF操作可以观察央行到当前实施货币政策的态度。完全对冲到期规模的操作，一方面，表明目前流动性水平总量和结构均处于较为平衡的状态；另一方面，也体现了央行维持货币政策稳健中性的态度，并不会放任市场流动性过度宽松。

从目前资金面来看，受缴税缴准等因素影响，隔夜和7天资金略有趋紧态势。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端利率上行，隔夜利率上行2.5个基点，报2.5820%；7天利率上行0.4个基点，报2.8020%。

央行今日开展3675亿一年期MLF操作并上调利率至3.3%，属上次跟随美联储加息使用公开市场工具的滞后操作。

央行此举背后的原因有三点：本周税期内并无逆回购到期，加之当前超储偏高，流动性总量无大忧；3月末杠杆回升，央行希望借机向市场传递货币仍然维持“稳健中性”的信号；融资需求回表但表内一般存款由于利率偏低难以留住，央行需要给银行流动性补充渠道。

今日有3675亿元的MLF的到期，央行投放了3675亿元，净投放量0亿元。我们观察到，人民银行从17年12月开始使用大量MLF置换OMO，至今年3月末人行通过MLF净投放资金4965亿元、通过OMO净回笼15200亿元。

与OMO相比，期限更长的MLF可以起到稳定市场预期的作用。如果使用7D的OMO工具，其会在月末资金需求高峰到期，并使市场担心该时点资金的可获得性，使用MLF就可以很好地避免这一点。在市场的预期稳定后，银行体系可以适当降低备付水平，这将有利于信贷的投放。备付水平降低的同时回购融资的需求也会等额减少，这将缓解LCR等指标的压力，同样可以促进信贷投放。另外，市场预期的稳定以及回购资金供需的变化都可以平抑资金成本。

但是，这种置换方式也存在着一定的弊端。比如说，在MLF投放之初的一段时间内，银行间市场资金有可能会过于宽松，这将带来机构加杠杆等行为。很显然，今日等额投放MLF不会重现这个问题。对于近日MLF的操作数量，我们需要思考两个问题：

首先，为什么会边际减少？在过去的四个月中，MLF的净投放量均维持在[1000亿，1500亿]的水平，而今天迅速降为0，同时也没有进行OMO投放，这说明人行的流动性管理态度从前期的“过于呵护”转为了“小幅收缩”。

慧策略大阳线：其次，在什么背景下减少的？昨日下午银行间开始显现资金小幅紧张的态势，DR007由前日2.79%上行至2.96%，在这种背景下人行仍采取“MLF等量续作+OMO零操作”的策略，这显示出人行对于流动性供给的态度很有可能比市场预期得更紧，或是说前期的资金水平并非是人行合意的。

重庆东金：近期，市场热议债券收益率决定于存款利率还是DR007？我们认为有可能在后期我们会看到两者的方向是一致的。2月以来长端利率品的下行主要源于流动性宽松以及收益处于高位，目前来看，流动性的宽松程度不及预期，同时收益已不再处于高位（中美利差接近[80bp，100bp]区间底部），后期还面临监管冲击以及供给压力。因此，我们倾向性地认为，未来收益上行的概率将远大于下行的可能。