慧策略大阳线：贸易摩擦并非股市的长期主导因素，但与部分行业表现有较强相关性。以最具代表性的90年代美日贸易摩擦来看，自1988年美国发布含超级301条款的新贸易法《1988年综合贸易与竞争法案》以来，美日贸易摩擦进入“结构性障碍”阶段，即重点不再局限于产生逆差最多的特定行业贸易问题，而是转向市场开放、贸易规则、经济结构等全方位的磋商。该种类型的贸易摩擦对经济、市场的影响更为深刻和全方位。

在此阶段，日本股市大盘表现与贸易摩擦事件未呈现长期显著相关性。贸易摩擦等事件型冲击，通常在发生前后对市场影响最为猛烈。此处我们梳理整场贸易摩擦的重要时间节点，并以 事件前后两周为区间来观察事件冲击对市场的影响。

1989年5月美国发布首份超级301报告，USTR将日本列入优先观察名单，认为其在大型计算机、商业卫星、林制品等方面封闭市场。但在距离真正实施制裁措施之前设定了18个月的整改宽 限期，因此股市整体对于贸易摩擦的反应并不强烈，在本次超级301条款启用前两周，日本市场下跌0.2%，在事件后两周的涨跌幅为-0.84%。

1989年7月14日美日正式启动结构性贸易障碍的谈判，并发布声明计划于1990年春季左右达成中间协议，一年之内签署正式协议。1990年4月2日美日开始第四轮谈判，此时已临近计划中达 成中间协议的设定日期，但此前美日双方分歧较大，市场担忧升温，在4月5日第四轮谈判达成中期协议前两周，日股下跌5%，但宣布协议后便开始反弹，随后两周反弹约6%。1990年6月28日在 中期协议的基调上美日《结构性障碍协议》达成，美对日制裁措施不付诸实施，协议达成前两周，日经指数下跌1.72%，后两周上涨1.46%，市场整体反应平静。

1994年日本首相与美国总统就双边贸易谈判破裂之后美国再次启用超级301条款。2月11日谈判破裂前两周日本股市上涨6.57%，后两周下跌0.94%。美国于3月3日宣布将对日征收惩罚性关 税之前的两周日本股市上涨3.56%，之后两周上涨5.03%。谈判截止日9月30日当天两国才达成部分协议，之前两周日股下跌1.17%，之后两周上涨2.07%。从两国股票市场表现来看，事件发生前 后两周的行情涨跌与事件本身的相关性并不强，贸易摩擦并非决定大盘的主导因素。

慧策略大阳线：回顾美日贸易摩擦期间日本市场的表现，我们可推断以下结论：

1)美日贸易摩擦并非当时两国股票市场的长期决定因素，从时间序列来看，日本股票市场的涨跌与事件相关性不强;

2)在贸易摩擦争端期间，受损国(日本)相应行业的股价下跌或相对收益跑输，但在贸易谈判取得进展或签署协议后，尽管协议内容对行业并非利好，但相应板块的股价通常能迎来反弹 ，复盘90年代结构性障碍、93-95汽车贸易摩擦、85-96半导体贸易摩擦、以及之前的钢铁、纺织服装贸易摩擦等，均呈现类似特征;

3)协议签订后的反弹行情或可理解为风险偏好和估值的修复，但板块后续收益最终回归基本面;

4)贸易摩擦或有间接受益行业，可关注该类行业的相对收益。

不同政治经济背景下美日贸易摩擦分三阶段

阶段一：60-70年代，“正常”贸易摩擦。强制性关税、配额、自律出口限制等。对双方经济的影响有限，甚至在适当外压之下，有助于被发起国的产业转型和升级;

阶段二：80年代开始，“升级”贸易摩擦。从贸易领域延伸至金融、市场领域。汇率机制改变、自愿进口扩大、开放市场等;

阶段三：90年代前后，“结构性贸易障碍”从特定领域转向市场开放、贸易规则、经济结构等全方位的磋商，对经济、政治、市场体系的影响巨大。