慧策略红长阳：募资理由

1、作为PE FOF投资机构，能找到优秀的明星GP，拿到优质项目更多份额；

2、PE FOF的收益率更高，风险更低，业绩高于市场同期平均水平；

3、少收管理费，少拿后端权益分配(甚至有不要管理费的极端案例出现)。

笔者认为，在信息高速流通的当下社会，如果PE FOF的募资过程中，还采用以上三点作为募资的主力理由，在逻辑上其实很难成立。

首先目前国内手上有1000万现金的投资人，愿意接受7~10年投资期，找不到要投资的GP的概率太小，所以

重庆东金：为什么要通过你PE FOF将这笔资金投出去？

五年前、十年前因为资讯的不发达，在今天的可能性却微乎其微。

其次作为LP投资200万，如果是普通的GP，这笔钱是可以接受的。但是作为PE FOF管理人，LP可能需要1000万，我才愿意接受这笔交易，因为基于对管理成本的考量，只有设定更高的资金门槛，PE FOF的团队才有时间和精力运营，尤其是作为PE FOF的管理人，需要的资金量更大，产品的存续期更长，投资人作为母基金的LP，还要接受管理费和后端权益分配的资金成本。

优秀的母基金管理人在筛选LP的时候要问：

“我们要的钱更多，封闭时间更长，还有双重收费的资金成本，

你为什么要做我的LP？”

同理，优秀的LP在投资的时候也会问对方：

“我为什么要做你这个母基金的投资人？”

在现实场景中，因为这个双向选择涉及到的问题，造成了国内私募股权母基金在面对社会资本的时候，募资普遍困难。

众所周知，由于母基金是以子基金为投资目标，在收费上，子基金本身收取的管理费会叠加母基金的费用，这种双层费用造成了对于母基金投资者而言相对更高的投资成本；

其次权益类投资还有一个固有属性就是流动性不足，这在PE FOF的投资框架限定下，流动性不足的缺陷更是被进一步放大；

最后在收益方面，母基金的爆发力也存在后劲不足的风险，尤其是当市场运行良好的情况下，私募股权母基金的收益率通常会低于单个基金，主要原因是母基金的投资标的是分投到几支基金上，在平抑波动、分散风险的情况下追求稳健的收益，因此私募股权母基金在分散风险的强情况下，也会分散一部分收益。

国内PE FOF行业这几年的爆发式增长，导致优秀的母基金管理人短期内难以显露出来，其本质上并不利于PE FOF行业的健康发展。

在大量资本催生下，笔者发现部分PE FOF管理人，有盲目跟从市场趋势的投资行为出现，在前期没有充分进行产业调研的情况下，采取在一个行业中从早期到成熟期以全覆盖的方式进行投资，这样粗放式的投资既不利于PE FOF的长期稳定发展，也不符合投资者追求长期稳定回报的投资需求。

并且这类盲目投资造成的赛道拥挤，也不利于优质项目和优质投资人之间的对接，难以真正促进我国的产业发展和产业升级，进而对整个产业造成不好的影响。

综上所述，由于国内市场发展历史短，私募股权母基金行业还没有形成完整的评价体系，市场对于管理人的投资能力缺乏完备的衡量标准，同时过高的信息不对称带来的投资成本，也会加剧整个行业的融资压力。

同时在投资策略上，基金管理人也是在一个摸索中前行的状态，导致募资过程中非常容易出现资金属性与PE FOF发行的产品发生错配。

这类交易不足之处在短期内很难暴露，不过在临近退出期的时候很可能会集中爆发，以上谈及内容，恰恰也是专业LP们重点考量的几点因素。

重庆东金：PE FOF的投后管理困境

在中国的私募股权基金行业，虽然被分成募、投、管、退四项核心环节，可是大多数人只关心“募”和“退”这两个。作为基金管理人关心募资，因为这是机构所有业务开展的基础；投资人关心退出，因为这个环节的顺利与否，直接关系到本金安全和投资收益。

投后管理作为中间衔接环节，一直没有被各方重视起来，我观察目前国内关于投后管理的专业内容分享非常少，在市场已经趋于白热化的竞争阶段，如果机构想突出重围在股权投资行业占有一席之地，这个环节是值得关注的突破口。